外汇基金投资办公室行政总裁∶黑天鹅来了
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（以下是香港金融管理局外汇基金投资办公室行政总裁李达志4月27日在金管局网站发表的题为《黑天鹅来了》的文章全文）
当我们今年农历新年前向大家公布外汇基金2019年的投资表现时，正值中美签署第一阶段贸易协议，加上全球经济出现回稳的迹象，市场气氛原本向好。但过了不久，新型冠状病毒便开始席卷全球，在短时间内演变成全球大流行。
为了防止病毒蔓延，全球各地政府采取强力的防疫措施，很多生产和消费活动接近停摆。虽然各国政府推出了一连串的货币政策和财政措施，但预计疫情仍将对全球经济造成重大打击。国际货币基金组织刚将今年全球经济增长预期大幅下调至收缩3%，为自90年前全球经济大萧条以来最坏的情况。
金融市场常用「黑天鹅」来形容难以预见但有重大影响的事件。今年，黑天鹅来了。
疫情的打击，加上俄罗斯与沙地阿拉伯爆发石油价格战，市场气氛急剧转坏，环球股市大幅调整。以美股为例，标准普尔500指数在2月中录得历史新高后，短短一个月左右便下滑三成，调整的速度比2008年环球金融危机时更为急促。纵使美联储于3月两度突然宣布减息共1.5厘亦无阻美股继续寻底。反映市场恐慌情绪的VIX指数亦在3月中创出有史以来的收市新高。
面对突如其来的疫情和金融市场的剧烈震荡，不少机构或个人投资者的回报在第一季都录得双位数的损失。即使是在强积金中股票比重较低的保守混合型基金，普遍亦录得近6%的亏损。虽然外汇基金的投资以债券为主、股票及另类投资为辅，但在环球股市大幅度急跌下，在今年第一季亦难以避免录得亏损，具体数字将在5月初公布。但作为长期投资者，外汇基金的投资目标是通过多元化投资，达至整体中、长期较平稳的投资收入。因此，正如我们在过去多次强调，不应以单一季度的数字来衡量外汇基金的投资表现。
从外汇基金的投资管理角度而言，未来一段时间会充满挑战，原因主要有两方面：
第一， 与一般的经济危机不同，货币和财政措施对根本地解决这次危机的作用有限，全球经济何时能复苏是未知之数。归根究底，各地政府不计经济代价采取强硬措施的原因是因为至今尚未有治疗此病毒的特效药以及预防疫苗。作为权宜之计，各地央行及政府通过货币及财政政策来避免企业大规模倒闭；部分地区则致力在疫情可控的前提下维持经济活动。
这些做法只能一边为经济「止痛」，一边「买」时间进行有关药品和疫苗的研发。但有关研究需时，急也急不来。未来一段时间，预料环球经济会继续疲弱、企业面对重重困难，可能会引起金融市场震荡，进一步影响外汇基金的投资表现。
第二，美国量化宽松重临，将削弱外汇基金债券投资分散风险的作用。由于外汇基金需要极高的流动性来维持香港的货币及金融稳定，美债是基金主要的投资工具。而一般的股债组合在市况动荡时会出现「股落债上」的情况，所以债券亦有分散风险、加强整个投资组合抗跌能力的作用。
美联储大幅减息、重推量宽政策，加上避险需求影响，今年第一季美国国债收益率下跌、价格上扬。在此环境下，外汇基金的债券投资亦有所进账。但现在美国国债收益率已跌到与十年前美国实行超宽松货币政策时相若或更低的水平，价格的上升空间有限，加上在低息环境下未来的利息收入亦不容乐观。「股落债上」的幅度大不如前，一定程度上会影响外汇基金的抗跌能力。
面对这非常时期，我们会集中在防御性和流动性两方面管理外汇基金的投资。首先，在过去几年，我们一直通过调整资产配置，尽量减少金融市场波动对外汇基金的负面影响。例如我们减少了非美元的货币配置，减少在美元强势下出现的汇兑减值。此外，我们亦通过加大「长期增长组合」下的另类投资（例如基建投资），进一步减低外汇基金内不同投资的回报相连性，更有效地达到分散风险的效果。我们会密切注意市场情况，对资产配置采取适时适量调校，确保基金保持合适的防御性。另一方面，我们也会提高资产组合的流动性，确保外汇基金能在短时间内将资产变现，提供资金维持香港的货币及金融稳定，以及配合政府提取财政储备存款以应付疫情的需要。
减少市场波动对外汇基金的负面影响、确保外汇基金能在非常时期发挥应有的稳定作用、争取为外汇基金长远增值——这就是我和外汇基金投资团队当前的任务，我们会努力做好。